央行突放2650億MLF 年內降準意味濃？

中國央行今日（9月17日）開展2650億元（人民幣，下同）1年期MLF（中期借貸便利）操作，利率3.30%與上期持平。分析指，此做法既在於應對中秋及國慶假期的資金需求，也在於對衝地方債的大量發行，防止資金面過度收緊。且9月底美聯儲可能再次加息，央行大概率小幅跟隨加息，屆時可能定向降準對衝。

今日無MLF到期，稍早央行未實施逆回購操作。10天前，中國央行剛剛續作到期的MLF。9月7日，中國央行開展1765億元1年期MLF操作，利率持平於3.30%，當日有1765億元MLF到期，無逆回購到期。

為何意外投放MLF？

國盛固收分析師劉郁表示，央行今日意外投放MLF，既在於應對地方債的大量發行，防止資金面過度收緊，也在於促進信用債融資的修復，以推動經濟企穩。具體來看，劉郁認為可能是考慮到三方面的原因：

一是地方債本周發行量大，發行總額高達3789億，為年內單周最高，遠超此前幾周2000-2800億左右的單周發行量，投放MLF可以起到對衝地方債繳款的作用，以防止資金面過度收緊。二是上周發布的8月經濟、金融數據沒有明顯的反彈跡像。銀行貸款中票據和居民貸款占比較高，企業中長期貸款並沒有出現明顯增長，央行此次操作可能也是為了促進銀行信貸投放，也可以繼續促進信用債融資的修復，從而推動經濟企穩。三是本周到期逆回購金額較大，達到2700億，提前進行MLF操作可以起到穩定市場預期的作用。

中信固收也表示，9月是地方政府專項債券集中發行期，本次操作意在補充因地方政府專項債發行導致的流動性缺口，避免流動性環境遭受較大的衝擊。同時，中秋節假期和國慶假期來臨，公眾現金需求增大，最近三年9月底M0均環比增長2000億元左右，央行投放流動性補充流動性缺口。在市場流動性存在較大缺口、內部需求平穩、信用擴張不通暢的環境下，通過MLF投放或定向降準加大基礎貨幣供給、提高貨幣乘數是較為適宜的手段。本次MLF操作替代降準，提供中長期資金支持。

就快出手降準？

對於今日央行的MLF投放，劉郁提到，貨幣政策可能再度進入邊際轉松階段。而考慮到當前經濟面臨的壓力，年內仍有降準可能。

從當前經濟數據來看，8月基建投資未能企穩，後續出口和地產可能面臨回落壓力，導致四季度經濟基本面回落壓力較大。此外當前存款增速緩慢，中長期流動性缺口仍然存在：一方面10月地方政府債券發行量和四季度MLF到期量較大；另一方面，今年以來的MLF大量操作造成了MLF余額的快速攀升。

而從工具對衝的角度看，9月底美聯儲再次加息幾乎板上釘釘，央行大概率小幅跟隨加息，於此同時的定向降準對衝顯得更為重要。